Définition
Le carried interest désigne la quote-part de plus-value attribuée à l'équipe de gestion lorsque le fonds dépasse son seuil de performance. Le niveau usuel est de 20 %, mais il varie selon les stratégies et les maisons.
Sa raison d'être est l'alignement d'intérêts : l'équipe ne s'enrichit qu'après que les investisseurs ont récupéré leur mise et le rendement minimum convenu.
La cascade de distribution
Les distributions suivent un ordre contractuel. Les investisseurs récupèrent d'abord le capital appelé. Ils perçoivent ensuite le rendement correspondant au hurdle rate. Le gérant peut alors rattraper sa quote-part sur la performance déjà distribuée. Le solde se partage enfin selon la clé convenue, typiquement 80 / 20.
Cette séquence n'est pas cosmétique : selon qu'un fonds distribue opération par opération ou au niveau du fonds entier, le gérant peut percevoir du carried sur des cessions réussies alors que le portefeuille global n'a pas encore atteint son seuil.
Le rattrapage
La clause de rattrapage permet au gérant de percevoir une part majorée des distributions jusqu'à retrouver l'équilibre 80 / 20 sur l'ensemble de la performance. Un rattrapage à 100 % lui attribue la totalité des distributions pendant cette phase. Un rattrapage à 50 % étale l'effet. C'est un des paramètres qui pèse le plus sur le rendement net et l'un des moins commentés.
Brut et net
Un objectif de performance annoncé n'a de sens que rapporté à ce qu'il inclut. Une cible « nette de tous frais » intègre la gestion, les frais de fonctionnement et le carried. Une cible brute ne dit rien de ce que l'investisseur percevra. Lorsqu'une documentation ne précise pas, la question mérite d'être posée avant la souscription.